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此次目标价格的出台对稳定新疆植棉面积具有积极作用,但未提及内地植棉补贴问题,预计内地植棉面积将受到一定影响;同时,新疆收购企业对“市场决定价格”的认识会更加深刻,籽棉将由市场定价,出现抢购籽棉的概率较小。另外,目标价格对郑棉期货的影响主要是通过植棉面积传导到郑棉价格,因此政策公布后,郑棉价格变动的关键点在于植棉面积的变化幅度。除此之外,再看看其他影响因素。

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去库存驱动和资金驱动是棉价上行的核心力量,2017年这两大驱动力量依然存在,棉花市场的大格局仍然是震荡上涨。由种植面积下降驱动的全球棉花去库存,会向纵深地带发展,给棉价上行带来更强的推动力量。中外棉花、棉纱价差缩减导致外棉和外纱进口量下降,人民币贬值也助力国内棉花产业链好转,2017年棉价的中枢将会上移。

一、全球及中国供需平衡表

中国棉花市场周报:本周国内棉花、棉纱现货价格维持弱势,郑棉期货区间振荡;国际棉花期现货价格继续大幅下跌,外纱整体走弱;内外棉花价差扩大、棉纱价差缩小。
一、价格走势 (一)棉花价格
本周国内棉花现货价格维持弱势,郑棉期货区间振荡;国际棉花期现货价格继续大幅下跌,印度棉价仍然坚挺(表1)。

笔者预估:美棉2017年运行区间大致在(66,93);郑棉2017年运行区间大致在(14000,19600)。在2017年建议投资者寻找做多机会为主,节奏上把握3月之前的建仓低点,3月-5月种植面积与抛储炒作机会,8月-10月生长期天气炒作机会,根据实际产量情况把握11月-12月的炒作机会。

1、全球供需平衡

(二)棉纱、涤纶短纤价格
本周国内棉纱价格弱势平稳,涤纶短纤价格下跌;外纱价格整体走弱,印度棉纱价格下跌明显(表2)。

第一部分行情回顾与角色定位

2014/15年度全球供需供过于求,且产量大于需求量180万吨,占年度消费量7.45%,这是2010/11年度以来的连续第五年全球期末库存连续攀升,那么中国和其他国家的库存消费情况如何呢?

(三)价差
1、内外棉花价差整体进一步扩大,中印棉价差继续缩小。
6月22日国际棉花指数(M)折人民币进口成本14461元/吨(1%关税,海关计征汇率,下同),低于国内标准1469元/吨,价差较上周扩大450元/吨;印度国内S-6棉花折人民币进口成本14987元/吨,较国内棉价低943元/吨,价差较上周缩小39元/吨;巴基斯坦国内标准级棉花折人民币进口成本13804元/吨,较国内棉价低2126元/吨,价差较上周扩大171元/吨(图1)。

一、棉价走势回顾

全球库存消费比自2009/10年度出现连续6年攀升,中国库存消费比几乎重复同样的情况;即使除去中国因素,中国以外的消费市场库存消费比状况2014/15年度也是近10年来较高水平,且较2014/13年度有大幅攀升,因此,2014/15年度外围市场的供需状况也形势严峻。

2、内外棉纱价差缩小,中印尼棉纱价差略有扩大。6月22日,越南32支普梳纯棉纱23768元/吨(折人民币进口成本,下同),较中国国内32支普梳纯棉纱高448元/吨,价差较上周缩小60元/吨;印度32支普梳纯棉纱23921元/吨,较中国国内32支普梳纯棉纱高601元/吨,价差较上周缩小313元/吨;印尼32支普梳纯棉纱24089元/吨,较中国国内32支普梳纯棉纱高769元/吨,价差较上周扩大20元/吨(图2)。

回顾2016年度,郑棉先抑后扬,全年震荡上涨。围绕着储备棉轮出工作,市场焦点由对储备棉轮出的极度悲观转为对去库存的关注,在3月份以V型反转的形式展开了全年度的震荡上涨行情。除了产业链本身的去库存驱动,有宏观配置需求的资金今年大举涌入商品市场,扮演了“助长助跌”的重要角色,构成了棉花市场的另一重要驱动。

2011/12年度中国棉花进口占全球棉花贸易的比重超过一半,此后中国进口在全球贸易中的份额以每年10%左右的比例下降,中国需求减弱对外围市场棉价形成压力。这种压力有多大呢?来看看中国棉花进口五大来源国:美国,印度,澳大利亚,乌兹别克,巴西。

3、国内纱棉、涤棉价差略有扩大。本周国内纱棉差价7390元/吨(32支普梳纯棉纱-3128B棉花价格),较上周扩大13元/吨;涤棉差价8380元/吨(3128B棉花价格-涤纶短纤价格),较上周扩大2元/吨(见图3)。

整个一季度,市场对于以浮动价格抛储的恐慌心理弥漫,郑棉不断探出新低,最低价格见到9890元/吨。进入二季度,储备棉投放工作却迟迟没有展开,此时15/16年度新棉所剩无几,期货市场仓单少而持仓重的矛盾推高期价。抛储正式开始后,公检不力使得出库速度远低于此前公告上的速度,用棉紧张的矛盾进一步被激化,郑棉大幅飙涨,最高探至16185元/吨。随着储备棉轮出工作顺利进行,用棉紧张的情况得到缓解,7月下旬以后,郑棉开始回落。8月国家延长了抛储时间,郑棉持续调整,最低见到13450元/吨。四季度伊始,新花上市但减产严重,加之天气因素影响开秤时间较往年推迟一个月左右,市场再度陷入用棉紧张的阶段。资金闻风而来,推动郑棉快速上涨,最高见到17005元/吨,这几乎是近三年高位。11月22日,发改委发布2016/17年度储备棉轮出工作公告,此公告使得市场承压;同时,国家不断调高商品交易手续费、保证金抑制资金投机。双重压力下,郑棉持续回调,目前已跌至成本价之下。美棉与郑棉全年运行节奏几乎一致,无论是中国棉花市场还是全球棉花市场都是供不应求的,因产量下降导致的去库存驱动是国内外棉花市场的共同特征。

棉花去仓库储存打进纵深 大构造颠荡上行龙8在线登录。中国70%以上的棉花从以上五大棉花出口国进口,以2013/14年度为例,中国进口占这五大棉花出口国的比重很大。2014/15年度,这五大棉花生产国的出口预期并未降低多少,但中国棉花进口由2013/14年度的307万吨降至159万吨,因为严格的1%关税配额控制,实际进口可能会远远低于159万吨的进口预期。因此,从中国因素角度考虑,2014/15年度外围市场出现大涨行情的概率较低。

二、基本面情况
目前国内棉花进入盛蕾期,长势好于去年同期,据国家棉花市场监测系统最新调查数据显示,2017年全国棉花实播面积4757.3万亩,同比增加372.8万亩,增幅8.5%,较3月份意向调查结果增加3.3%。其中新疆棉花实播面积同比涨幅为8.9%。本周储备新疆棉挂牌量趋于稳定,地产棉成交率下降。6月16-22日,储备棉轮出挂牌量14.92万吨,实际成交9.03万吨,成交率60.60%,较上周下降0.26个百分点,成交均价14833元/吨,较前周下跌88.4元/吨。其中,新疆棉挂牌量5.68万吨,较前一周增加1659吨,保持100%成交,地产棉挂牌量9.24万吨,较前一周减少2536吨,成交率35.73%,较前一周下降2.74个百分点。截至目前,国内棉花加工企业现货已不多,存积优质棉花的棉商挺价、惜售,急需用棉的纺织企业从郑棉、商品棉电子撮合市场逢低买入。下游纯棉纱、布延续平稳偏弱走势,实际商谈优惠放大,走货相对一般。
截至2017年6月中下旬,美国棉花种植进度94%,巴基斯坦棉花种植进度超过九成,巴西棉花已开始采摘,印度棉花种植进度平稳。由于全球天气良好,预计全球主要产棉国植棉面积均有比较显著的增长。截至6月15日,美国2017/18年度棉花净出口签约量累计达到89.5万吨,同比增长130%,完成USDA出口预测的30%,高于上年同期的12%。除了越南、土耳其、印尼、中国等传统进口国外,印度、巴基斯坦及其它东南亚、南美国家对美棉的采购呈现快速增长。印度、越南、印尼、孟加拉国等对高品质美棉、澳棉、巴西棉等抢购势头强劲。
三、宏观经济情况
6月19日英国退欧谈判正式开始,英国行长表示,目前薪资增长疲弱,英国退欧对经济的影响也还不明朗,现在加息还不是时候。本周多位美联储官员称缩表可能很快到来,继美联储之后,欧洲央行、加拿大央行货币政策都有收紧意向,中国人民银行依然维持公开市场操作利率不变,人民币汇率趋于稳定,外汇储备已连续数月回升。6月20日,人民银行行长表示,金融服务业是竞争性服务业,受益于对外开放,还要进一步扩大开放。6月21日,摩根士丹利资本国际公司宣布,决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCIACWI全球指数,中国资本市场迈入国际化新阶段。
综上,国内高等级棉花供给趋紧,预计近期国内现货价格延续基本平稳的走势。

回顾2016,几波行情基本是围绕政策因素展开,但随着去库存的加速以及国家储备棉政策的改革,棉花市场的政策影响逐步弱化,市场力量开始展露峥嵘。今年商品市场的资金力量对于走势的助推和转换影响很大,也是这一趋势的体现。2017年,农业供给侧改革推进,棉花去库存加速,市场力量会变得更加强大,市场的波动也会更加剧烈。

2、中国供需平衡

二、棉花在大宗商品市场的角色定位

看完全球的情况,再说说中国。中国期末库存自2011/12年度以来不断攀升,2014/15年度国内库存消费比185.6%。

通过对比美棉与CRB指数以及郑棉与国内大宗商品指数的走势,可以发现:无论是郑棉还是美棉上涨启动的时间均晚于整体大宗商品市场,国内郑棉的最大涨幅小于国内商品市场的最大涨幅。在整体商品市场中棉花属于跟涨的角色,资金配置下的商品普涨格局是2016年棉花上涨的一个重要推动力量。鉴于整体商品配置环境的好转,预计2017年宏观资金仍然会对商品市场维持超配,资金驱动力量在2016年底虽然消退,但2017年春节后会再度回归,要密切关注资金回归对棉花的推涨效应。

那么问题来了,中国极高的库存消费比是否因为国储棉?如果不考虑国储库存,2014/15年度国内供需是否真的紧张?按USDA
2015年2月统计口径,2014/15年度中国产量653万吨,进口159万吨,则年度新增供给653+159=812万吨;2014/15年度中国需求773万吨,则年度供需缺口812-773=39万吨,即不考虑国储库存2014年度国内仍过剩39万吨。

通过对比郑棉和国内农产品指数的走势,可以发现:棉花上涨启动时间和国内农产品同步,但涨幅远大于国内农产品平均涨幅。棉花在农产品板块属于领涨角色,这与棉花产业链去库存驱动密切相关。总的来看,棉花在2016年的上涨是由去库存和资金配置需求双向驱动,2017年这两大驱动仍然存在,其中去库存的驱动会得到加强,可以预见2017年棉价大格局仍然是震荡上行。

二、外围市场棉价对国内棉价的影响

第二部分国际棉花市场

1、内外棉价差

一、全球棉花市场:供需缺口驱动库存持续下降

在滑准税率下:

美国农业部12月份的报告显示,16/17年度全球棉花供需缺口有167万吨,仍然是供不应求的一年。供需缺口驱动全球棉花库存下降,去库存的趋势已持续两年。16/17年度全球棉花产量预估为2270万吨,较15/16年度增加170万吨;消费预估为2437万吨,较15/16年度增加14万吨;期末库存预估为1941万吨,较15/16年度下降167万吨;库存消费比预估为80%,较15/16年度下降7%。全球棉花的库存和库存消费比均处于近5年来最低水平,虽然绝对数量仍然偏高,但去库存的趋势不变,去库存的速度和力度都很大。

2009年7月-2010年11月,内外棉价差绝大部分时间维持在0-3000点范围内;

16/17年度全球棉花的主要驱动仍然是去库存,根本原因在于棉价低迷导致全球种植面积缩减这一趋势并没有改观。如图所示,2011年11月全球棉花种植面积为5.41亿亩,此后随着棉价下跌,种植面积也不断缩减,USDA预计16/17年度全球棉花种植面积仅为4.39亿亩。5年时间种植面积下降1.02亿亩,降幅高达18.85%,从15/16年度开始全球棉花进入供不应求的时期。

2010年11月-2011年10月,内外棉价差始终维持在负价差水平,最低-9841点;

今年国际棉价有所反弹,美棉指数从年度低点54.44美分/磅最高反弹至77.91美分/磅,目前在70美分/磅上下波动。其绝对价格仍然偏低,并不足以引发全球种植面积的反弹。从近10年全球棉花价格与种植面积的对比图中可见,要想拉动全球棉花种植面积上行,棉价需在80美分/磅以上。由于全球棉花消费是稳中有涨的趋势,那么以51.67公斤/亩的单产估算,在种植面积增加到4.72亿亩以前,全球棉花供需缺口会一直存在。如果想要全球棉花市场达到供需平衡的状态,至少需要两个条件:一是全球棉花年度均价大于80美分/磅;二是全球棉花种植面积增加3300万亩。在棉价震荡上涨的假设下,最快也得到17/18年度才能实现供需平衡。

2011年11月开始,内外棉价差由负转正,价差逐步扩大,2013年1月中旬达到5000点以上,但随后开始回落;

二、除中国外的全球棉花市场:供需格局略宽松,无显著矛盾

2013年3月18日,最低达到2824点后逐步回升到5500高点后又有所回落,2014年8月13日内外棉价差回升至4629点,2014年8月30日又回落至4074点。

剔除中国外的全球棉花市场,整体情况正常,无显著供需矛盾,对于棉价的影响是中性的,既无提振又无打压。据12月USDA报告,16/17年度除中国外全球产量预估为1812万吨,较15/16年度增加191万吨;除中国外全球消费预估为1658万吨,较15/16年度下降3万吨;除中国外全球期末库存预估为899万吨,较15/16年度增加59万吨;除中国外全球库存消费比预估为54%,较15/16年度增加3%。除中国外全球棉花库存消费比处于近10年来第4低位,说明高库存的矛盾主要在中国,全球棉花供需缺口也主要在中国,去库存的主要驱动还是在中国,中国棉花市场的变化是引领未来全球棉花市场的关键。

1%关税税率下:

三、美国棉花市场:产量和出口大增,小幅上调库存

2014年9月1日开始采用1%关税计算,内外棉价差从4693点一直上涨至4750点,随后回落至3028点,然后回升至4126点后再次回落,2015年4月中旬,内外棉价差已经到1600点以内。

美国是全球第一大棉花出口国,国内消费十分稳定且有限,所产棉花以出口为主。据12月USDA报告,美国16/17年度种植面积和单产都有大幅提高,种植面积从15/16年度的4890万亩上调到5865万亩,单产从15/16年度的57.27公斤/亩上调到61.40公斤/亩,产量由15/16年度的281万吨增加到360万吨,增幅79万吨。然而,期末库存的增幅并不大,仅从15/16年度的83万吨上调到105万吨,增幅22万吨。这主要是因为美国农业部大幅上调了16/17年度的出口预估,从15/16年度的199万吨上调至266万吨,增幅67万吨。那么,16/17年度出口量将成为影响美棉价格的重要因素。

按照1%关税、CIF到港价计算,进口棉花价格与国家棉花价格B指数的价差处于相对较低水平。

由于中国控制棉花进口,美国出口到中国的棉花的数量占美棉总出口量的比重不断下降,由2012年的最高值55%下降到2016年的9%,美棉的销售目的地由中国转向越南、孟加拉、土耳其等国。截止2016年12月15日美棉累计出口75.35万吨,占预期年度出口总量的28%,销售进度处于正常水平,后市应持续关注美棉销售情况。

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